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    行業(yè)新聞

    環(huán)保行業(yè):國資入駐帶來融資利好 商業(yè)模式風(fēng)險不容忽視

    來源:蘭州純水設(shè)備??????2019/3/13 10:01:43??????點擊:

    【蘭州純水設(shè)備http://www.top711.com】環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)由數(shù)量擴張向質(zhì)量和效益導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。企業(yè)從訂單落地到績效轉(zhuǎn)化的過程受到阻礙,民營企業(yè)也遭遇了金融危機。近年來,環(huán)保產(chǎn)業(yè)進入門檻較低,參與需求快速釋放的企業(yè)和建設(shè)項目數(shù)量均呈現(xiàn)爆炸式增長。隨著國家追求高質(zhì)量的經(jīng)濟增長,環(huán)保行業(yè)更加注重質(zhì)量和經(jīng)營效果的提高水處理設(shè)備,對市場參與者的技術(shù)和經(jīng)營能力提出了新的要求。大多數(shù)企業(yè)沒有及時調(diào)整水處理設(shè)備。在去杠桿化和PPP“清倉”的背景下,民營企業(yè)面臨著資本危機。

        國有資產(chǎn)清算已成為解決民營企業(yè)流動性短缺的手段之一。從長遠來看,它是融資優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和運營優(yōu)勢的結(jié)合。金融危機以來,中央和地方政府及監(jiān)管部門積極出臺各項政策,支持民營企業(yè)融資。國有企業(yè)清算已成為解決民營企業(yè)流動性短缺的手段之一。2018年以來,已有14家民營環(huán)保上市企業(yè)與國有企業(yè)開展合作。大多數(shù)國有企業(yè)都具有一定的裝備制造和核心技術(shù)優(yōu)勢,在一定的細分市場上具有一定的品牌或市場影響力?;谡沃匾院图皶r性在中國環(huán)境保護,環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三個最重要的因素,即融資能力、操作能力和技術(shù)競爭力,可以集成在國有資產(chǎn)進入行業(yè),從而達到國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的各種指標(biāo)更快、更好。

        PPP收款風(fēng)險總體可控,缺乏商業(yè)模式帶來的流動性壓力不容忽視。中國高度重視環(huán)境保護。加大節(jié)能環(huán)保公共支出規(guī)模和比例水處理設(shè)備。同時,中國正在努力建立以市場為導(dǎo)向的環(huán)境保護機制,以減輕政府的負擔(dān)。中國經(jīng)濟下行壓力加大,再融資環(huán)境尚未得到改善。在這種背景下,企業(yè)的收款能力就顯得更為重要。PFI占比高的PPP項目和可行性缺口補貼項目的回收期仍將受到影響。一些企業(yè)項目投資資金需求仍然較大,一旦融資難以繼續(xù),就容易造成流動性風(fēng)險。

        在早期環(huán)保政策的引導(dǎo)下,水處理設(shè)備PPP的大力推動下,環(huán)保企業(yè)的負債迅速擴大。隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向質(zhì)量導(dǎo)向和“去杠桿化”,從訂單落地到績效轉(zhuǎn)化過程受阻,民營企業(yè)遭遇金融危機,水環(huán)境管理和園林綠化績效更加明顯

        新形勢下環(huán)保行業(yè)發(fā)展由數(shù)量擴張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)變,多數(shù)參與企業(yè)未能及時調(diào)整應(yīng)對。過去幾年,環(huán)保行業(yè)進入門檻較低,PPP的大力推廣和環(huán)保市場需求快速釋放下,參與企業(yè)和建設(shè)項目數(shù)量均呈現(xiàn)爆發(fā)增長。隨著國家追求經(jīng)濟高質(zhì)量增長和人民生活幸福感提升,環(huán)保行業(yè)更加注重質(zhì)量和運營效果。目前我國大氣污染、飲水安全、生態(tài)保護等問題仍形勢緊迫,2017年起國家全面打響污染防治攻堅戰(zhàn),生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護提升了到前所未有的戰(zhàn)略高度,環(huán)保體系框架搭建不斷完善,污染治理力度加大、監(jiān)管執(zhí)法尺度趨嚴、政策出臺頻率和落地速度加快。環(huán)保行業(yè)的標(biāo)準和要求提高,對市場參與者的運營能力和技術(shù)水平提出了新的要求,但行業(yè)內(nèi)企業(yè)大多沒能及時調(diào)整水處理設(shè)備,仍堅持激進擴張和粗放發(fā)展,在去杠桿影響下,企業(yè)訂單落地的業(yè)績轉(zhuǎn)化不確定性大大增加。

        高杠桿擴張遭遇政策和融資環(huán)境變化,項目推進受到影響。PPP模式推行初期,業(yè)內(nèi)企業(yè)投資積極性較高,部分企業(yè)擴張激進,杠桿水平較高。在控制地方政府債務(wù)風(fēng)險、金融去杠桿背景下,PPP監(jiān)管政策頻出,最為嚴厲的是201711月財政部92號文提出的對不合規(guī)PPP項目進行清庫整頓[1],此后有較多已中標(biāo)在建設(shè)項目被要求整改或清庫。PPP政策走向不確定性預(yù)期加強純水設(shè)備,水處理設(shè)備金融機構(gòu)對待PPP項目的放款態(tài)度由支持轉(zhuǎn)向謹慎。PPP項目的執(zhí)行主要靠貸款資金來撬動,項目參與方的自有資金只占少數(shù)比例,隨著銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)控加強、參與度降低,企業(yè)正常經(jīng)營受到影響,大量在建PPP項目投資進度放緩,無法如期完工投入運營產(chǎn)生收益。

        PFI[2]是當(dāng)前PPP整頓的重點,受再融資收緊的影響更大。PFI主要包括管網(wǎng)融資建設(shè)、不含污水廠的黑臭水體治理和海綿城市、土壤修復(fù)農(nóng)村污水或環(huán)境治理等,此類項目運營屬性較弱,目前多為維護性質(zhì),不適用單價競標(biāo)和以量計價,而是采用可用性付費模式。在我國地方政府契約精神不足、支付信用不高背景下,社會資本更傾向于在工程階段收回投資,這也導(dǎo)致PFI在實際操作中容易帶來“重工程輕運營”和“隱性負債問題”,違背國家推行PPP的初衷,是當(dāng)前PPP整頓的重點區(qū)域。此前銀行對于PPP項目放款主要考慮政府的剛性兌付信用,PFI放款占比超過60%,對PFI進行規(guī)范后其入庫條件更為嚴格、財政支出比例受到嚴格限制,金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好下降水處理設(shè)備,再融資收縮對PFI影響更大。

        部分地方政府大量拖欠工程款及運營服務(wù)費等費用,企業(yè)資金被大量占用。PFI主要參與企業(yè)除了建筑央企,大多為從事水環(huán)境綜合治理、園林綠化和土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè),代表企業(yè)有東方園林、鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài),2013-2017年上述3家企業(yè)應(yīng)收款項[3]周轉(zhuǎn)率分別為0.83、0.66、0.59、0.70、0.86。

        2018年,以東方園林、碧水源等為代表的環(huán)保龍頭和三聚環(huán)保、中金環(huán)境等明星環(huán)保上市民企紛紛出現(xiàn)了資金鏈緊張、融資困難、業(yè)績增速下降、股價下跌、大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險高等問題,10月以來,水環(huán)境治理和園林綠化領(lǐng)域主要上市企業(yè)[4]信用利差遠高于整個環(huán)保行業(yè)。

        中央及地方政府、各部門紛紛出臺政策對民企融資給予積極引導(dǎo),國資入駐為解決民企流動性緊張的手段之一,長期來看是環(huán)保行業(yè)融資、技術(shù)和運營優(yōu)勢的結(jié)合

    此輪民企融資危機爆發(fā)后,中央及地方政府、各部門密集出臺政策給予積極引導(dǎo)。國家主席習(xí)近平指出,對地方政府加以引導(dǎo),對符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級方向、有前景的民營企業(yè)進行必要財務(wù)救助。省級政府和計劃單列市可以自籌資金組建政策性救助基金,綜合運用多種手段,幫助區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭、就業(yè)大戶、戰(zhàn)略新興行業(yè)等關(guān)鍵重點民營企業(yè)紓困。

        國資入駐是幫助民企解決流動性緊張的手段之一。在環(huán)保領(lǐng)域,2018年以來已有北京、湖南、四川、廣東等省市的國資分別與14家上市公司達成合作水處理設(shè)備,其中涉及實際控制人變更的有8家,環(huán)能科技、中金環(huán)境、三聚環(huán)保等3家實際控制人均已變更完成,明細如附錄一所示。從業(yè)務(wù)細分領(lǐng)域來看,水處理及生態(tài)環(huán)境治理領(lǐng)域企業(yè)7家,園林綠化領(lǐng)域企業(yè)4家,固廢領(lǐng)域企業(yè)3家,工業(yè)節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域企業(yè)4家。除從事工業(yè)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)的神霧節(jié)能和神霧環(huán)保外,其他12家主體均從事PPP相關(guān)業(yè)務(wù),其中東方園林、碧水源、鐵漢生態(tài)PPP訂單規(guī)模較大,截至20189月末尚未執(zhí)行和處于施工期的未完工PPP訂單金額分別為約1,350億元、554.28 億元和165.21億元。從合作方式上看,上市企業(yè)和國資主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、項目合作、股權(quán)/債務(wù)重組或多種方式相結(jié)合,明細如附錄二所示。項目層面的具體合作方式包括項目托管、共同投資、項目處置等。但我們也注意到,資產(chǎn)收購和重整處置過程中企業(yè)可能面臨資產(chǎn)減值損失。

        國資入駐緩解了民企的流動性壓力,長期看是環(huán)保行業(yè)融資能力和技術(shù)、運營優(yōu)勢的結(jié)合。在國資入駐等一系列紓困政策的引導(dǎo)下水處理設(shè)備,部分上市公司的股權(quán)質(zhì)押危機暫時解除,債務(wù)壓力和流動性壓力得到緩解。從國資入股的邏輯看,被入駐企業(yè)大多在某細分領(lǐng)域具備一定的設(shè)備制造和核心技術(shù)優(yōu)勢、品牌或市場影響力,通過參與PPP項目獲取了一定的運營經(jīng)驗。環(huán)保項目建設(shè)周期長、項目收益低、投資規(guī)模大,融資能力尤其重要,國企在融資方面具有天然優(yōu)勢,國資進入可彌補民企發(fā)展的融資短板純水設(shè)備。基于環(huán)保的政治重要性和時限性,國資入駐一定程度上可整合融資能力、運營能力、技術(shù)競爭力這三個環(huán)保行業(yè)最重要的因素,更快更好地實現(xiàn)國家環(huán)保行業(yè)規(guī)劃的各項指標(biāo)水處理設(shè)備。以水處理技術(shù)領(lǐng)先、運營經(jīng)驗豐富的碧水源為例,擬控股的川投集團是四川省投融資主要牽頭單位及實施主體,已與多家銀行和證券機構(gòu)簽訂融資戰(zhàn)略合作協(xié)議,在長江大保護戰(zhàn)略工程上具有一定的話語權(quán),兩方合作后除了會提高碧水源的融資能力外,更可以加快碧水源在西南的產(chǎn)業(yè)布局。

        縱觀2015年以來的資本市場,國資入駐環(huán)保民企早有發(fā)生,環(huán)保行業(yè)格局正悄然變化。PPP全面啟動,政府采購模式產(chǎn)生變化,對企業(yè)融資能力提出更高的要求,國企優(yōu)勢更加突出,一些具有技術(shù)實力和市場占有率的民企尋求和國企聯(lián)姻,同時環(huán)保板塊成為國企多元經(jīng)營、國有資產(chǎn)保值增值的選擇之一。水處理設(shè)備無論是在商業(yè)模式成熟的城市污水、固廢處理領(lǐng)域,還是處于快速上升期的環(huán)境治理等細分領(lǐng)域,央企、國企資本均大步踏入。僅2016年就有東江環(huán)保、萬邦達、碧水源、桑德集團等多家民企引入國資。201712月國資委發(fā)文對央企參與PPP進行限制,但地方國企參與熱情仍較高。國資的融資優(yōu)勢同時也代表了一定的市場資源優(yōu)勢,不排除未來仍有技術(shù)實力強、運營經(jīng)驗豐富、品牌影響力強的民企與國資合作。特別是水環(huán)境治理、園林綠化等細分領(lǐng)域項目收益率更低、資金需求更多、回款壓力更大,民企“消納”能力稍顯不足,相比之下國企更能擔(dān)當(dāng)重任,中證鵬元預(yù)計國資在上述領(lǐng)域?qū)⒅饾u占據(jù)主導(dǎo)地位。

        環(huán)保行業(yè)面臨較好發(fā)展前景,運營和技術(shù)重要性凸顯,商業(yè)模式欠缺仍存隱憂

        隨著環(huán)境治理需求的不斷提升,國家對于環(huán)保工作高度重視,環(huán)境保護方面的財政支出持續(xù)增長,環(huán)保行業(yè)仍有較好發(fā)展前景。中國生態(tài)環(huán)保處于“關(guān)鍵期”、“攻堅期”、“窗口期”,生態(tài)環(huán)保的頂層設(shè)計、具體改革方案相繼出臺,同時開展四批中央環(huán)保督察,實現(xiàn)31個省(區(qū)、市)全覆蓋。具體來看,生態(tài)環(huán)保作為基建補短板重要領(lǐng)域,農(nóng)村環(huán)境、城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危廢以及黑臭水體和重點流域水環(huán)境綜合治理等細分領(lǐng)域環(huán)保治理需求較大。國家繼續(xù)實施積極的財政政策,更加側(cè)重民生、支持三大攻堅戰(zhàn)和服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展等方面。2007-2018年全國公共財政支出復(fù)合增速為14.51%,節(jié)能環(huán)保公共財政支出復(fù)合增速為18.35%2018年節(jié)能環(huán)保財政支出占公共財政支出的2.88%,占比達到近十年最高,未來有望持續(xù)增長。隨著生態(tài)環(huán)境保護補償范圍的日益擴大水處理設(shè)備,以政府補償為主的財政資金不足以應(yīng)對補償資金需求增加,國家發(fā)改委等9部門聯(lián)合印發(fā)《建立市場化、多元化生態(tài)保護補償機制行動計劃》,為今后開展市場化、多元化生態(tài)補償工作作出指引。綜合來看,PPP項目回款風(fēng)險可控。

        粗放增長難以為繼,運營能力和技術(shù)水平更重要。當(dāng)前的環(huán)保行業(yè)政策漸成體系,環(huán)保督查更加全面化、常態(tài)化,環(huán)保項目愈加注重質(zhì)量和效果純水設(shè)備,環(huán)保行業(yè)進入門檻越來越高,真正具備核心技術(shù)和運營經(jīng)驗的企業(yè)更有競爭優(yōu)勢。如果企業(yè)繼續(xù)實行粗放的發(fā)展方式和激進擴張策略,單純看重經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績的擴大,而不去追求運營和技術(shù)水平的提升,最終將被市場淘汰。

        商業(yè)模式欠缺[5]仍可能給企業(yè)帶來一定的流動性壓力。2019年經(jīng)濟下行壓力較大,“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)機制還未完全理順,金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好在逐步恢復(fù),環(huán)保行業(yè)再融資環(huán)境改善仍需時日,企業(yè)的回款能力尤為重要。PFI及可行性缺口補助占比較高的PPP項目由于商業(yè)模式欠缺,回款及時性仍將受到影響。加上部分企業(yè)過往擴張較快,大量項目仍處于在建過程中,投資所需資金缺口仍較大,一旦融資難以接續(xù),很容易引發(fā)流動性風(fēng)險。水處理設(shè)備  去離子水設(shè)備

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